30歲時還是一個轉(zhuǎn)業(yè)軍人，出國時還沒有本科文憑，34歲時第一次聽說股票是什么東西——你能相信這是一位過去七年年均回報率在26%以上、連續(xù)十年跑贏大市的中國基金和新興市場基金經(jīng)理的履歷嗎?
如果說那些從哈佛或耶魯畢業(yè)的基金經(jīng)理是“銜玉而生”的話，那么周平就是一個地地道道的“土八路”。軍人出身的他曾是全軍跳高冠軍，轉(zhuǎn)業(yè)后在上海管理一家購物中心。在當(dāng)時的出國潮中，他選擇了求學(xué)美國。1991年，在被兩次拒簽之后，周平終于進(jìn)入美國東北大學(xué)學(xué)習(xí)金融投資。
初到美國相當(dāng)艱苦。和當(dāng)時的很多中國留學(xué)生一樣，周平必須把整節(jié)課都錄下來反復(fù)聽，才能搞得懂老師在課堂上都講了些什么。同時，剛到美國的他每周還要花30個小時以上的時間打工才能支付自己的學(xué)費和生活費。
那時周平常常在凌晨時結(jié)束工作回到宿舍小睡一會，接著就要開始一天緊張的學(xué)習(xí)。午餐是他自制的三明治，因為怕被同學(xué)笑話，他總是去學(xué)校附近的地鐵站一個人默默地吃。這樣的生活，他堅持了兩年。
1992年，周平開始在美國道富基金財務(wù)公司的財務(wù)部打工。在那里，他生平第一次接觸到資本市場和股票買賣，并從此立志要做一名管錢的基金經(jīng)理。
那一年的周平是一個34歲的本科生。
很多年后，已是美國通用電氣資產(chǎn)管理公司高級副總裁的周平與同在美國的幾位著名華人基金經(jīng)理共同創(chuàng)立了“海外華人機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會”，并被推舉為首任會長。面對一干科班出身的同行，周平既感慨又慶幸，“只要想做，任何時候開始都不晚”。
兩周之前，我們在上海找到了這位經(jīng)歷特殊的基金經(jīng)理。作為唯一扎根中國的全球新興市場的投資者，目前他正為GE打理包括中國A股在內(nèi)的全球新興市場基金共計30億美元的資產(chǎn)。
不會撤出新興市場
CBN：能否簡單介紹一下你管理的資產(chǎn)的情況?
周平：GE資產(chǎn)管理公司以管理GE員工的退休基金為主，同時也替我們的客戶管理資金，目前總規(guī)模為1000多億美元。我們在中國的團(tuán)隊負(fù)責(zé)管理其中的30億美元，包括一只中國A股的QFII、一只GE中國基金，以及一只GE全球新興市場基金。
這30億美元中，1/3是GE的員工退休金，余下的是其他機(jī)構(gòu)的資金。我們基金的申贖一直是開放的，申贖狀況受機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需要以及管理人的業(yè)績影響。過去一年我們一直是在凈申購的狀態(tài)，流入了大約15億美元。
GE中國基金已經(jīng)成立了7年，主要投資海外上市的中國企業(yè)，它過去7年的年平均回報在26%以上。我們的GE全球新興市場基金每年的增長率一般高出新興市場指數(shù)約2個百分點。我們在中國A股有2億美元的QFII額度，當(dāng)時是在2007年5月底建倉完畢，目前它的規(guī)模接近3億美元。
眼下我們對中國地區(qū)的投資仍然是超配的。在我們管理的30億美元資產(chǎn)中，大概有10億美元的投資與中國相關(guān)。
CBN：最近市場對熱錢的討論比較多，似乎熱線的流入與流出都會對A股造成影響。作為一個全球投資者，你認(rèn)為熱錢在全球資本市場間流動的邏輯是怎樣的?它是否也會對你們在中國的投資造成影響?
周平：前幾年金融機(jī)構(gòu)利用資本杠桿而產(chǎn)生出的過高資金流通量，有一部分成為熱錢在市場上流動。過去兩年來由于去杠桿化的結(jié)果，這些熱錢大幅減少。在國外，投資資金的來源以機(jī)構(gòu)為主，其中包括企業(yè)年金、政府和企業(yè)的退休金、院?；鸬?，部分資金基本由機(jī)構(gòu)自行打理。
另外還有很大一部分機(jī)構(gòu)資金是同其他投資者一起委托給投資公司管理。這部分主流的長期的錢在進(jìn)行全球投資時，首先是從資產(chǎn)配置開始的。
機(jī)構(gòu)的錢要如何投資是根據(jù)它自身的財務(wù)分析來規(guī)劃的。可以把退休基金也看成是一個資產(chǎn)負(fù)債表，它的資產(chǎn)和負(fù)債加資本金必須平衡。例如一家機(jī)構(gòu)預(yù)計未來某一時間需要向所有退休員工支付10億美元的退休金，這是企業(yè)債務(wù)。那么它現(xiàn)在就需要放入10億美元作為資產(chǎn)，并且通過對這部分資產(chǎn)的管理來達(dá)到未來足以支付全部退休金同時還能夠有所盈余的目的。資產(chǎn)投資的盈余越大，企業(yè)投入退休金的負(fù)擔(dān)就越輕。
要達(dá)到這樣的目的，必須使退休基金的資產(chǎn)增長達(dá)到一定的速度，這時就需要進(jìn)行資產(chǎn)配置，根據(jù)固定收益與權(quán)益投資的預(yù)期收益率來確定資金在債券市場和股票市場之間的分配比例。而股票投資又可進(jìn)一步在美國本土市場、國際市場和新興市場之間進(jìn)行配置，具體分配的比例是根據(jù)每個市場的權(quán)重和預(yù)期收益率計算而得出的。
因此，當(dāng)我拿到分給我來管理的錢時，這些錢已經(jīng)是確定要做權(quán)益類投資了。這也是我們作為QFII與國內(nèi)基金經(jīng)理最大的區(qū)別：我們只負(fù)責(zé)選股，不做選時或資產(chǎn)配置。多數(shù)情況下，我們的倉位會一直很高。決定在一個區(qū)域投資多少是資產(chǎn)配置層面的問題。如果一個市場的PE漲到40倍了，而另一個市場的PE只有五六倍，而它們的增長率相當(dāng)，那么機(jī)構(gòu)就會把資金從估值過高的市場向更便宜的市場轉(zhuǎn)移。
資本在全球市場上流動的邏輯大致如此。至于最近，我個人認(rèn)為新興市場仍然會保持相對較高的增長率，資本流入新興市場的大趨勢不會逆轉(zhuǎn)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)下滑時，新興市場的風(fēng)險相對比較高，此次金融風(fēng)暴所產(chǎn)生的全球去杠桿化造成了流動性的萎縮，導(dǎo)致了資金暫時從新興市場流出?，F(xiàn)在去杠桿過程已基本結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，各大機(jī)構(gòu)投資者已重新開始在全球配置資產(chǎn)。從這個角度來看，資金會繼續(xù)向新興市場流動。
目前境外熱錢不會對A股市場造成大的影響。原因之一是上面提到的資產(chǎn)配置過程和熱錢的大量萎縮，對我們的A股市場影響有限。加之外資進(jìn)入A股的渠道有限，要大幅度影響A股市場很難。
CBN：你認(rèn)為全球的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇了嗎?
周平：應(yīng)該是的。我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我只能講講權(quán)益投資。資本市場會提前反映經(jīng)濟(jì)。從資本市場來講，新興市場的去年10月份和美國市場的今年2、3月份都將是你短期再也見不到的低點，因為那是去杠桿化過程的后期，流動性萎縮所造成恐慌性的超賣，要回到那一點是很難了。雖然全球經(jīng)濟(jì)要多久復(fù)蘇還很難預(yù)測，但是從現(xiàn)在來說企業(yè)的財務(wù)與經(jīng)營狀況至少已經(jīng)穩(wěn)定下來了。
看好大型機(jī)械設(shè)備制造
CBN：能談?wù)勀銈內(nèi)绾芜x股嗎?
周平：最根本之處在于從基本面來看公司的好壞，徹底摒棄小道消息。另外也要關(guān)注價格，就算是好企業(yè)，如果價格特別高也不能買，這就是價格與價值之間的關(guān)系。另外我們也喜歡某些行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)擁有自己的核心技術(shù)，進(jìn)入的屏障高，定價能力也比較強(qiáng)。對中小盤股也會參與，在其中尋找有潛力的公司。
我們側(cè)重的是投資的決策過程而不是結(jié)果。只有有了正確投資的決策過程，才能有理想的投資結(jié)果。
CBN：在你A股QFII的組合里大概有多少只股票?
周平：45～50只。我們一直維持在這個水平。
CBN：這樣看來你們的投資在行業(yè)分布上相對比較集中。
周平：應(yīng)該說是的，有些行業(yè)我很喜歡。從本世紀(jì)初開始,我們很偏重于能源和基建。至于未來，長期來看能源還會很不錯，但眼下我更偏愛擁有高附加值的中國制造業(yè)，尤其是大型機(jī)械設(shè)備制造，比如鐵路機(jī)車以及輸電設(shè)備等。中國將來在這一領(lǐng)域會更加有競爭力，我在國外調(diào)研時常聽到國外的企業(yè)和政府說中國設(shè)備的價格和質(zhì)量對他們是很有吸引力的。中國的其他制造業(yè)比如服裝、紡織等雖然也很強(qiáng)，但毛利率比較低、競爭激烈，未來會遇到印度、越南、柬埔寨等東南亞國家的挑戰(zhàn)。而我說的這些有高附加值的企業(yè)擁有核心技術(shù)，未來五年十年都會很好。中國本土的大市場把這些企業(yè)培育起來，只要管理得好，它們將來會成為至少地區(qū)性的強(qiáng)者，甚至是全球性的。國際上這些行業(yè)中的大企業(yè)，它們將來繼續(xù)擴(kuò)大在中國市場的份額會很困難，因為中國企業(yè)正在快速進(jìn)步。
CBN：國內(nèi)A股的這些企業(yè)很多應(yīng)該是和出口相關(guān)的，但是今年出口相關(guān)的板塊和行業(yè)的表現(xiàn)都不夠好。
周平：如果從短期來評價選的公司是對是錯，那就失去投資最基本的東西了。我的理解是，投資一個公司就是和它一起成長，三到五年。如果只關(guān)注它每天的漲跌，投機(jī)行為就會增加，會忘記基本面的東西。
基本面的研究很重要。在這個行業(yè)里，沒人能永遠(yuǎn)不做錯誤決定的，我只要求我的正確決定多過錯誤決定。投資的研究決策的過程永遠(yuǎn)重于結(jié)論，過程對了，正確的機(jī)會就會增加;正確的決定越多，跑贏市場的機(jī)會越大。
CBN：你在中國的團(tuán)隊除了你就只有3個研究員，4個人管理30多億美元，跟蹤幾百只股票，你們是怎么做的?
周平：除了提高工作效率，我們還會與GE的全球分析團(tuán)隊進(jìn)行交叉討論。這些團(tuán)隊分布在美國、新加坡、日本、英國、加拿大等地。討論分兩種，一種是定期的，每周一至兩次;另外一種是在我們要買一只股票之前，全球的團(tuán)隊會就此進(jìn)行討論。雖然這樣的過程會使決策慢上一兩天，但還是很有效的，特別是對一些明顯會受到全球經(jīng)濟(jì)影響的企業(yè)，比如礦廠、鋼鐵廠等。
A股是新興市場的特例嗎?
CBN：你怎么看A股的估值?
周平：A股市場很難用孤立的估值來做機(jī)械的判斷，因為它的確更與市場的流通量以及其他因素有關(guān)。比如A股市場，高估值無非就是因為市場是相對封閉的，另外高增長也是一個理由。但實際上任何事情都要回歸到它的本質(zhì)。個人認(rèn)為，四五十倍的PE一定是非理性的。假設(shè)一個企業(yè)的增長與物價上漲保持同一速度，以50倍的PE來買一個企業(yè)的股票，意味著需要50年后才能收回投資，問題是市場預(yù)期的高增長率能維持那么久嗎?除非你是壟斷企業(yè)。但壟斷企業(yè)必須有政策的支持，另外，它拿錢太容易，肯定會造成資本的浪費，也會對企業(yè)和所在的經(jīng)濟(jì)體系造成傷害。
我們1998年投資印度軟件公司，那時它的增長速度飛上天，而且沒人相信它的增長會停下來，結(jié)果卻事與愿違。
在這方面，我們在全球的新興市場已經(jīng)有過很多教訓(xùn)，最終才穩(wěn)定下自己的投資風(fēng)格。
資本的規(guī)律是一樣的，不管是在哪個市場。很多新興市場都有過中國目前的這種情況，但最終它們的估值都回歸到一個相對理性的水平。高PE和高增長預(yù)期，往往是市場有泡沫的表現(xiàn)，中國也不會例外。
CBN：你們的QFII過去幾年的換手率怎樣?
周平：去年在80%左右，今年有所降低。
CBN：今年的操作少了，和市場估值有關(guān)嗎?另外，對長期投資而言，80%的換手率是否偏高?
周平：市場在非常低的時候更容易做長期投資決定，而在很高的時候更容易導(dǎo)致短期決定。前段時間買得比較便宜，所以我們的換手率也相應(yīng)降低。
不過長期投資也不是一直拿著不賣。我們要賣出一只股票的時候一定是因為它的價格已經(jīng)漲得超出它的價值范圍了，或者是基本面變化了。這時我們會把它換成其他基本面更好的、價格低于價值的股票。
如果暫時找不到合適的股票，我們會持有現(xiàn)金，但這部分現(xiàn)金是在等待繼續(xù)投資的。外界經(jīng)常誤認(rèn)為QFII把股票換成現(xiàn)金是因為它們認(rèn)為行情到頭了，但實際上那只是因為我們還沒找到合適的投資標(biāo)的。
QFII不神秘
CBN：說到誤解，QFII給外界的感覺是很神秘，還有點神通廣大。我們經(jīng)常會在報章中見到“QFII大舉抄底A股”之類的標(biāo)題。
周平：這個行業(yè)一定是沒有神的，大家都是人。外界對QFII確實有些誤解。第一，我認(rèn)為QFII之間在股票買賣上是不溝通的，這是這個行業(yè)的規(guī)矩。就算一個基金經(jīng)理是我的好友，我也不會和他討論我最近買賣了什么，因為從工作上來講我們是競爭關(guān)系。QFII之間至多只會交流一下對某一行業(yè)的觀點。
第二，我認(rèn)為QFII沒什么神秘，之所以有時它們的操作會與國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者有差異，可能是由于大家所受的培訓(xùn)不同，決策過程不同，考核制度也不同。各家QFII作決策的過程中可能有很多共同點，只是因為它們的投資文化更相近。國內(nèi)的基金經(jīng)理可能過多地受到短期排名的壓力，因此他們的投資行為與心態(tài)會與我們有所不同。
周平簡歷
特許金融分析師(CFA)，美國通用電氣資產(chǎn)管理公司(GEAM)高級副總裁兼大中華區(qū)董事總經(jīng)理。
周平負(fù)責(zé)管理包括：通用電氣(GE)全球新興市場基金、港股投資組合及GE中國QFII基金，共30億美元的資產(chǎn)。他在2005年被GEAM派到中國，同時管理著GEAM中國區(qū)投資研究部門。
周平1992年在美國開始涉足金融行業(yè)。在此期間，他考察過30多個國家、上千家國際企業(yè)。此前，他在中國已有15年的管理工作經(jīng)驗，其中包括10年的軍旅生活和4年的商業(yè)管理經(jīng)驗。周平曾獲得美國Northeastern University的學(xué)士、Fairfield University的工商管理碩士。
GEAM是美國通用電氣全資擁有的一個全球性的投資管理公司。它有著75年以上的投資管理經(jīng)驗，截止到2008年3月31日，旗下有1820億美元的資產(chǎn)。GEAM是美國最大的公共資產(chǎn)管理者之一。
（轉(zhuǎn)載）
